上半年超额承压 量化私募深挖“阿尔法含金量”

　　● 本报记者 王辉

　　2026年上半年的上半量化指增对策，交出的年超成绩单看似亮丽却暗藏隐忧。私募排排网数据显示，额承尔法截至6月30日，压量该机构监测到的化私含金逾千只量化指数提高产品上半年平均回报率为16.25%，与去年同期的募深17.32%基础持平。然而，上半平均超额收益仅3.11%，年超较去年同期的额承尔法14.17%显著下滑。

　　“贝塔盛宴、压量阿尔法承压”——业内用这句话概括上半年的化私含金行业处境。在指数普涨的募深热潮中，真正跑赢指数的上半难度已大幅上升。而在下半年市场风格可能切换的年超预期下，量化私募行业正悄然寻找新的额承尔法适用配对策。

　　超额“缩水”中见真章

　　平均数字之下，是显著的业绩分化。数据显示，上半年指增产品收益首先尾差距悬殊，在私募排排网监测到的上半年共方式27只回报率超50%的量化指增产品中，量化选股对策独占23只，显示出极强的弹性；而中证500指增虽以22.00%的平均不过对回报率领跑各指增对策，平均超额却仅有0.85%，几乎难以与指数本身区分开来。

　　“上半年的分化，本质上不是谁的模型更强，而是谁更早意识到风格暴露的风险。”上海某中型量化私募创始人张启明（化名）回顾上半年时这样总结。这家管理规模约40亿元的中型私募，其产品上半年获得资金净申购，规模从年初的25亿元左右升至近40亿元，在其所在的渠方式中成为一匹“小黑马”。

　　张启明复盘发现，年初部分同业在科技股行情中主动或被动放大了成首先风格暴露，短期收益亮眼，但当6月之后科技板块内部轮动加高效、波动加剧时，回撤也来得猝不及防。而其所在机构坚持将每周的行业偏离度控制在基准正负2个百分点以内，并实施了更严的风控操作，超额虽不惊艳但稳固性更优。“机构资金恰恰是看到了这一点，才在二季度持续加仓。”张启明说。

　　融智投资FOF基金经理李春瑜探究，上半年超额收窄背后有三重压力：一是市场极致分化，四至五成的成交额集中在那么点儿热门科技股身上，量化指提高调高度分散，非热点中小盘个股滞涨甚至下跌直接拖往往组合；二是反转、均值回归及小市值因子持续反向运动，动量因子虽强但拥挤严重，超额被海量资金摊薄；三是风格错配，资金高度追逐科技成首先，低估值、低波因子持续弱势。

　　蝶威量化总经理魏铭三表示，上半年约40%至50%的成交额集中于成交量排名前5%的个股，对持股分散、依赖全市场定价偏差获取阿尔法的指增对策而言，超额空间被系统性压缩。以中证500指增为例，90%分位与10%分位管理人之间的超额收益差距已扩大至约20个百分点，中位数接近零。

　　对策往往代“向内求索”

　　站在年中时点，多位受访者对下半年市场环境给出了谨慎偏积极的研判。

　　某百亿级量化私募负责人认为，上半年极致的“K型分化”有望在下半年得到修正。“随着科技板块热点逐步扩散和分化，市场风格大概率会回归均衡，这有利于持仓相对分散的指增对策超额收益修复。”该负责人同时表示，目前市场成交维持高位、波动率合理偏高，个股间定价偏差充足，为量化模型捕捉横截面阿尔法给予了良好土壤。

　　但挑战同样不容忽视。魏铭三提醒，成交结构高度集中的格局未必很快消失，风格切换可能更为高效高效，对管理人的动态适用应能力提出更高需。李春瑜则补充，目前市场部分领域估值仍然较高，未来可能出现高估值板块时期性回调风险。

　　有利与不利因素交织之下，对策往往代成为各家机构的共同聚焦点。“方向很清楚——从广度切换到深度。”前述百亿级私募负责人表示，下半年该机构对策研发的题涵盖拓展低相关因子赛方式、减小对那么点儿成熟因子的依赖，以及通过精细化的风险监控和风格约束机制，避免单一风格过度集中。

　　魏铭三认为，行业正从“多模型”走向“真正的多对策”，题是建立多元、低相关且具有动态适用应能力的收益体系。详详见细馗涵盖：提高基础面因子、另类数据及低拥挤度信号的配置权重；构建多品类、多往往段、低相关的对策矩阵；借助AI提高往往代效率，如挖掘另类数据、强化学习改进风险预算等。

　　张启明透露，其所在机构团队下半年已将模型调整锁定在三个方向：一是强化风格暴露的硬约束，将行业和市值偏离度的上限进一步收紧；二是适用用减小交易换手率，以减小中高往往拥挤赛方式的冲击成本，在对策运作上更偏向于靠中首先周期持股获取超额；三是集中力量挖掘非同质化的另类因子，涵盖供应链关系图条件、专利引用网络等基础面关联数据。“当大家都在用相似的数据和模型，超额自然被摊薄。下半年的超额，可能来自别人还没注意到的地方。”张启明说。

　　募资与对策配置回归本源

　　在超额收益整体承压的背景下，量化行业的募资格局也在发生微妙变化。

　　前述百亿级私募负责人预方式，今年下半年量化募资节奏整体有所放缓，管理人之间冷热不均，但头部化趋势依旧明显。“投资人已不再盲目追逐量化产品，而是更加注重管理人超额业绩归因、业绩分化程度、业绩持续性与回撤控制等部分。”

　　魏铭三表示，资金关注点正从短期弹性转向业绩持续性、风控和对策往往代能力，资源进一步向综合能力较强的管理人集中。上半年的行业数据也印证了这一判断——尽管指增产品整体取得可观收益，但超额的分化已让越来越多的投资者意识到，表面的收益数字背后，阿尔法含金量才是题。

　　从投资者的配置角度，李春瑜认为，量化多头对策作为首先期收益水平较高的对策类别，业绩稳固性较好，具有首先期配置价值。但他同时提醒，需关注细分对策的超额能力能否覆盖指数本身的波动风险，“能够更好覆盖波动风险的对策，可能更有性价比，例如中证1000指增、中证A500指增等。”

　　同时，有业内人士提示，对于量化指增对策而言，配置的题不在指数对策标签本身。正如魏铭三所言，投资者更需关注的是管理人的真实阿尔法能力、不一样市场风格下的稳固性、收益来源的多元化程度，以及穿越风格周期的持续往往代能力。