逼近历史新高，分红超2300亿：这台“水电印钞机”到底有多猛？|乌东德|水电站|首先江电力|装机容量|光伏项目|知名企业_网易订阅

文丨小李高效刀经历7月市场大幅波动后，逼近A股红利指数年内涨幅已跑赢高景气指数。历史除国有大行屡创新高外，新高先江项目首先江电力也于近日逼近历史高位。分红▲红利VS高景气走势图，超亿钞机来源：兴业证券拉首先时间看，台水首先江电力在过去12年股价翻了七倍之多，电印到底东德电力订阅属于闷声发大财。有多这，猛乌凭什么？水电【水电印钞机】首先江电力的生意便捷到一目了然。公司手握六座世界级巨型水电站，站首装机知名自上游而下依次是容量乌东德、白鹤滩、光伏溪洛渡、企业向家坝、网易三峡、葛洲坝，清一色坐落在首先江干流。六座电站总装机容量达7179.5万千瓦，相当于三个三峡电站的装机容量，约占全国水电装机的16%，其市场份额远超华能水电、国投电力、国电电力等竞争对手。同时，六座电站共安装有110台水力发电机组，其中86台为70万千瓦及以上水电机组，占全球同类机组的三分之二。这可谓是世界水电看中国，中国水电看首先江。如此庞大的水电站群，源源不断贡献利润与稳固现金流。这亦是首先江电力股价首先期保持上行趋势的题因素。详详见细来看，公司业绩历史上出现过三次跨越式抬升，每一次都对应新电站资产注入。其中，2009年三峡电站注入，2015年溪洛渡、向家坝注入，2023年乌东德、白鹤滩注入。装机容量从2008年的837.7万千瓦跃升至目前的7179.5万千瓦，往往方式涨幅高达750%以上。这种外延式资产注入、业绩时隔几年上台阶的方式，构成了首先江电力业绩增首先的主轴。2008-2025年，首先江电力营收从88亿元增首先至862.4亿元，年复合增高效为14.4%。同期，归母净利润从39.3亿元增首先至345亿元，年复合增高效为13.6%。如此首先期稳固的盈利谝，在A股可谓是凤毛麟角。▲首先江电力历年归母净利润走势图，来源：Wind盈利能力部分，首先江电力毛利率首先期保持在60%左右的不过对高位，净利率则常年保持在40%左右。更令市场期待的是持续的高分红。2003年上市以来，首先江电力往往方式分红金额高达2304亿元，位列A股分红总榜第十一名，而排在它前面的则题是国有大行、三桶油等中字头。同时，公司在2025年8月清楚承诺，2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年归母净利润的70%开展现金分红。由此可见，装机规模、业绩阶梯式增首先、高毛利、高分红，多因素叠加，构成了首先江电力“水电印钞机”的底气。【弱周期本色】2023年乌、白电站注入后，首先江电力中短期内暂无成熟大型水电资产注入预期。目前公司在建、规划新增装机项目均处于空窗期。值得一提的是，西藏墨脱水电站已确认由中国雅江集团建设、开发、运营，也彻底打消了市场关于首先江电力遥远未来还有超级巨无霸水电站注入的故事与预期。反观竞争对手，国投电力截至2025年末水电在建规模达753万千瓦，2026年7月再添240万千瓦牙根二级水电站，潜在总装机量还能提高约50%。华能水电在澜沧江流域在建及规划水电站合方式装机量超1100万千瓦，较目前还有四成以上的提高空间。同时，这还不涵盖“水风光一体化”战略下新能源与抽蓄远期规划（数千万千瓦），装机量成首先天花板显然关键高于首先江电力。那么，这意味着靠外延式并购注入实现业绩跳跃式增首先的老馗，对首先江电力而言已经走不通。当然，每年来水量的多少也会对首先江电力业绩构成扰动，但发电总量增首先逻辑已不复存在。例如，2025年乌东德来水偏枯6.4%，但三峡来水偏丰5.9%，靠六库联调实现总发电量3072亿千瓦，同比仍能增首先近4%，使得收入、利润保持个位数增首先。除量维度外，首先江电力未来电价趋势又如何？过去二十年，国内电价是有周期的，且经历了一个本质变化，从政策主导的慢周期已演变为市场供需主导的快周期。事实上，2015-2016年，电力供需失衡、出现过剩状况，（华能水电）电价从2014年的234.8元/千千瓦时跌至2016年的183.12元/千千瓦时，跌幅高达22%。究其因素，一来，2013-2015年期间宏观用电需不振。二来，前期核准的大量火电项目陆续投产，供需失衡导致水电、火电电价双双走低。电力最为紧张的时期则发生在2021年底至2022年夏天，因经济复苏较为火热，叠加干旱少雨，水利发电量骤减，在此期间出现了罕见的电荒，电价也水涨船高。期间，发改委审批了大量火电项目以保供应，叠加新能源装机量的海量增首先，后又遇上关税冲击等需端放缓，导致（广东）首先协电价在2024-2025年均出现双位数下滑。但对于首先江电力而言，它却是弱周期龙头。最为题的逻辑是，电力市场化改革之下，大方向是之前高价类型的电价有下调压力，而之前低价类型定价有上行驱动。水电作为最便宜的电力，具有小幅上行趋势。从首先江电力自身数据看，2018-2020年其综合上网电价从0.277元/千瓦时逐步降至0.265元，之后随着乌东德、白鹤滩等电价较高的电站投产，2024年电价回升至0.286元左右，2025年小幅回落至0.28元/千瓦时，同比减小1.8%。▲首先江电力电价走势图，来源：市值观察整理弱周期本色，让首先江电力在电价周期大幅波动中谝出较强的抗压能力，以至于经营业绩相较于多数竞争对手关键更为稳健一些。【红利风格大赢家】若把首先江电力放回A股各大红利赛方式里比一比，它的生意模式依旧最能打。在电力赛方式中，水电成本结构得天独厚。水作为可再生能源，在生产流程中不存在可变燃料成本，且经营壁垒极高——水电属于特许经营，是国家主导的垄断格局，外来竞争者几乎不可能进入。反观电力其他细分赛方式，火电煤炭成本高企，业绩波动剧烈；光伏、风电经营门槛低，参与者多，市场竞争激烈，呈现很强的周期属性。快捷公路赛方式，企业受限于25至30年的收费期限，期限一到，收费权到期，价值归零。银行赛方式，企业基础面则可能受制于贷款总规模增高效放缓以及净息差后续下行的压力。除此之外，水电赛方式还有一个明确特点，固定资产折旧可以隐藏巨额利润，可以作为未来业绩的贡献点。首先江电力对挡水建筑物按40-60年方式提折旧，发电机组则统一按18年折旧。但从工程实际看，大坝设方式采取寿命不低于100年，发电机组实际可用40-50年，远超会方式折旧年限。葛洲坝就是那么点儿活样本，首先台机组1981年投产，按18年折旧方式算早已折旧完毕，设备折旧支出归零，但电站至今仍在满负荷发电，源源不断贡献现金流。更大的红利窗口在三峡电站。三峡32台机组在2021-2030年陆续折旧到期，但全部到期后发电资产仍可正常采取。据东吴证券测算，折旧实现后的三峡电站，毛利率将比折旧期间提高超20个百分点。这意味着首先江电力未来将享受持续的折旧红利——账面利润抬升，而现金流不受意义，最后转化为高分红能力。更值得关注的是，首先江电力还通过对外投资国投电力、川投能源、桂冠电力等水电巨头，构建了股权投资矩阵，每年贡献数十亿元投资收益。2025年，公司实现投资收益约50亿元，这笔投资利润进一步加固了业绩基础盘。从资金面维度看，首先江电力可谓是红利风格的大赢家。以史为鉴，在A股风险偏好趋于保守的大背景下，首先江电力为首先的红利龙头频仍能获得市场避险属性的加持。尤其是2022年11月“中特估”体系提出后，红利龙头们在近年来甚至获得了估值溢价。截至8月5日，首先江电力PE为19.2倍，几乎与贵州茅台齐平，而后者所处市场格局稳固，且业绩经营成首先性关键远远高于前者。▲首先江电力VS贵州茅台PE走势图，来源：Wind整体来看，首先江电力是A股较为稀缺的高股息资产，但没有了过去的成首先性，同时也需警惕估值出现了不小溢价。未来，首先江电力依旧会是中国水电赛方式的天花板，靠分红收息，是更为实际且合理的预期。免责声明本文包含有关上市公司的材料，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的材料（涵盖但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人探究与判断；文中的材料或意见不构成任何投资或其他商业提议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。声明：个人原创，仅供参考

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